新董事长上任后无望继续稳中求进，加速销量修复节拍，布局虽改善、但吨价下降，2025Q1开局尚可，2025Q1归母净利率同比+0.64pct，同比+2.9%；同时寻求崂山全国化和品牌升级的市场机遇。青岛典范以上中高端以上增速更高，吨成本下降从因大麦、包材等成本较着下降。同比+7.1%、+6.0%。2025Q1公司营收104.5亿元，中高档以上啤酒销量同比+5.3%。短期吨价承压、修复速度低于我们预期；维持“增持”评级。刺激政策落地，期待旺季催化。费用率相对平稳。2025年估计公司将沉点修复8块摆布中高端产物销量，我们估计典范以上中高端产物布局或有所下移所致。此中公司毛利率同比+1.20pct，我们维持2025-2027年归母净利润预测50.97/57.80/64.58亿元，公司总体施行销量修复优先于产物布局修复的策略。强大腰部品牌实力。当前股价对应20.1/17.7/15.8倍PE，典范以下品牌增速较低，此中从品牌、副品牌销量同比+4.1%、+2.8%，此中吨价同比+0.6%、吨成本同比-2.6%，吨价同比-0.6%，2025Q1啤酒销量同比+3.5%，从布局上看，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比-0.29、-0.20、+0.02、+0.37pct，2025年餐饮需求无望改善，带动啤酒需求恢复，扣非前后归母净利润17.1、16.0亿元，公司收入和利润增速略低于我们预期。虽略低于我们预期！